本週數據日程偏淡，市場將反思聯準會近期加息究竟是一次性調整，還是新一輪收緊週期的起點。2年、5年及7年期國債合計 1830 億美元供給，配合 Richmond／Kansas City 製造業、初請、成屋銷售、耐用品與密大信心，利率與風險資產將尋找下一個方向。
涵蓋週次 9/14–9/18
布蘭特一週升12%，10年期殖利率升至4.97%，聯準會、英倫銀行、日本銀行接力決策，週五OpEx與VIX結算放大波動。
涵蓋週次 9/7–9/11 ｜ 所有時間為紐約當地時間
短週風險由 PPI、CPI 與美債供給主導。整體 CPI 月增預估 0.4%、核心 0.2%；核心偏熱的鷹派衝擊，大於溫和讀數所能帶來的政策寬鬆空間。
| 日 | 事件 | 關鍵值／規模 |
|---|---|---|
| 週二 | NFIB／3 年期標售 | 99.5／580億美元 |
| 週四 | PPI／核心 PPI | 0.4%／0.3% |
| 週四 | 30 年期重開 | 220億美元 |
| 週五 | CPI／核心 CPI | 0.4%／0.2% |
價格與低裁員若同時偏強，利率市場可提前重定價。
標售承接偏弱會把通膨衝擊傳到長端折現率。
偏熱讀數更容易推高美元、前端利率與高估值股票壓力。
涵蓋週次 8/31–9/4 ｜ 所有時間為紐約當地時間
全週主線是非農、初請與 ISM 的交叉檢驗。研究估值為八月非農增加 1.2 萬、失業率 4.2%；若招聘放慢但裁員仍低、活動保持擴張，單一弱就業數據未必足以解除升息爭論。
| 日 | 事件 | 研究估值 |
|---|---|---|
| 週二 | ISM 製造業／JOLTS | 54.8／725萬 |
| 週四 | 初請／ISM 服務業 | 20.7萬／54.0 |
| 週五 | 非農／失業率 | 1.2萬／4.2% |
需要初請與活動數據同步惡化，才足以明顯解除升息風險。
2–7 年期承擔較大的政策與終端利率不確定性。
金屬、能源與農產品帶來更持久的通膨風險。
涵蓋週次 8/24–8/28 ｜ 所有時間為紐約當地時間
本週風險由宏觀與微觀在同一交易日接力。週三 8:30 公布 PCE 與第二季 GDP 第二次估算，13:00 是 700 億美元 5 年期國債標售，盤後由 NVDA 公布業績。PCE 決定利率路徑、GDP 修訂決定增長底色、標售檢驗久期需求，NVDA 指引則裁決 AI 資本開支的持續性。
週二至週四合計發行 1,830 億美元國債：2 年期 690 億、5 年期 700 億、7 年期 440 億。若拍賣出現尾差、間接投標人需求偏弱或一級交易商承接增加，利率盤中上升可能把原由財報主導的行情轉成估值壓縮。
| 日 | 事件 | 關鍵值／規模 | 影響 |
|---|---|---|---|
| 週二 | 2 年期國債標售 | 690億美元 | 高 |
| 週三 | PCE／核心 PCE | 核心 3.3% 為情境線 | 極高 |
| 週三 | 5 年期國債標售 | 700億美元 | 高 |
| 週三 | NVDA 財報 | 盤後，隱含約 ±4.5% | 極高 |
| 週四 | 7 年期國債標售 | 440億美元 | 高 |
| 週五 | 非農年度基準初步修訂 | 前次 -91.1萬 | 極高 |
PDD、XPEV 與蘋果供應鏈業績是主要觀察，宏觀日程相對清淡。
短端需求是第一場流動性測試；軟體與醫藥財報補充企業支出線索。
盤前、午間與盤後各有獨立波動來源，是全週三段式風險日。
初請監控勞動市場裂縫，MRVL、WDAY、DG／DLTR 檢驗 AI 外溢與家庭購買力。
若就業基準再度大幅下修，週末前可能出現跨市場避險調倉。
2Y／5Y／7Y 合計 1,830 億美元供給，任何一場承接偏弱都可能推高折現率。
業績強但指引僅達門檻，仍可能演變成芯片利好兌現與板塊輪動。
若現貨 VIX 突破 18–19，做市商 Delta 對沖可能放大跌勢。
涵蓋週次 8/17–8/21 ｜ 所有時間為紐約當地時間
本週的結構性特徵是「企業端沒有新消息」。蘋果、微軟、輝達、Alphabet、亞馬遜、Meta、特斯拉七家，以及台積電、博通、高通、超微、英特爾、美光等核心半導體廠，本輪財報皆已公布完畢，本週進入完整的空窗期。少了特異性波動（idiosyncratic volatility）的催化劑，指數層面的波動就不再由個股故事驅動，而是回到折現率本身——納斯達克與標普 500 的走勢將由宏觀數據與政策預期全面接管。這種結構有兩個含意：一是大盤對利率與流動性的敏感度會顯著上升，二是缺少財報的「錨」之後，部位調整與衍生品到期的技術面力量會佔據更大的權重。
週三 8 月 19 日是本週唯一需要事先安排部位的日子，因為三件事被壓在同一天：盤前是 VIX 期權的月度結算（SOQ），下午 14:00 是 FOMC 會議紀要，中間還夾著 160 億美元的 20 年期國債標售。VIX 結算與紀要的交疊最值得警惕——結算會在早盤造成波動率指數本身的異常跳動與到期部位的強制了結，而紀要則會在下午重新定價降息路徑。兩者疊加的典型結果不是單向趨勢，而是波動率的劇烈擴張或收縮，早盤與尾盤各有一次突發性風險。紀要的關鍵在於委員之間對通膨黏性與勞動市場降溫的分歧程度：市場會逐字檢視「有多少人認為可以更早行動」。
增長動能的檢驗集中在後半週。週四費城聯儲商業景氣指數預期自 41.4 大幅回落至 25.0——這是一個幅度極大的預期降幅，若實際值再顯著不及預期，很容易在週末前觸發避險情緒。同日的初請失業金人數（預期 21.0 萬）是本週唯一的高頻就業讀數，在沒有非農的一週裡權重被放大。週五 S&P Global 製造業（53.7）與服務業（53.9）PMI 初值同時公布，兩者預期都仍在擴張區間但暗示動能溫和減退；服務業對納斯達克尤其敏感，因為它同時包含了科技服務需求與投入成本兩條線索。長端方面，週三 20 年期標售的前次得標利率高達 5.163%，若認購需求疲軟出現尾差，會推動殖利率曲線變陡，直接施壓利率敏感的成長型板塊。
| 日 | 指標 | 時期 | 預期 | 前值 | 影響 |
|---|---|---|---|---|---|
| 週一 | 紐約州製造業指數 | 8月 | 10.0 | — | 中 |
| 週一 | NAHB 房產市場指數 | 8月 | 33.0 | — | 中低 |
| 週二 | 進口物價（月） | 7月 | 0.1% | — | 中 |
| 週二 | 出口物價（月） | 7月 | 0.0% | — | 中低 |
| 週二 | 新屋開工（年化） | 7月 | 135.0萬 | — | 中 |
| 週二 | 營建許可（初值，年化） | 7月 | 137.0萬 | — | 中 |
| 週二 | 工業產出（月） | 7月 | 0.3% | — | 中 |
| 週二 | 產能利用率 | 7月 | 76.3% | — | 中低 |
| 週二 | 成屋簽約銷售（月） | 7月 | 0.35% | — | 中低 |
| 週三 | VIX 期權月度結算（SOQ） | 8月 | — | — | 高 |
| 週三 | FOMC 會議紀要 | 7/28–29 會議 | — | — | 極高 |
| 週三 | 20 年期公債標售 | 160億美元 | — | 前次 5.163% | 中高 |
| 週四 | 初次申領失業金 | 8/15當週 | 21.0萬 | — | 高 |
| 週四 | 費城聯儲商業景氣 | 8月 | 25.0 | 41.4 | 中高 |
| 週四 | 諮商會領先指標（月） | 7月 | 0.1% | — | 中低 |
| 週五 | 製造業 PMI 初值 | 8月 | 53.7 | — | 高 |
| 週五 | 服務業 PMI 初值 | 8月 | 53.9 | — | 高 |
「預期」為本期行事曆所列市場預估值；本期資料未提供完整的前值與獨立研究預估，故一律留「—」不作推估。全部為美國數據，所有時間為紐約當地時間。本週無 CPI、PPI 或零售銷售等一級通膨與消費數據，市場定價將更依賴高頻就業數據與製造業情緒指標。另有例行國庫券與 TIPS 標售（週一 920 億 13 週＋790 億 26 週、週五 80 億 30 年期 TIPS），列於逐日區塊。
| 日 | 代碼 | 公司 | 時段 | 預估 EPS | 預估營收 | 隱含波幅 | 參考價 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 週二 | HD | 家得寶 | 盤前 | $4.67 | 473.3億美元 | ±5.6% | $355.62 |
| 週四 | WMT | 沃爾瑪 | 盤前 | $0.743 | 1,868.0億美元 | ±5.8% | $111.85 |
本週無七巨頭與核心半導體廠財報。蘋果、微軟、輝達、Alphabet、亞馬遜、Meta、特斯拉，以及台積電、博通、高通、超微、英特爾、美光本輪皆已公布完畢，下一個主要科技財報週期要到十月中。剩下的權值事件集中在消費零售端：HD 與 WMT 兩檔消費龍頭分踞週二與週四盤前。上述 EPS／營收／隱含波幅與參考價取自上期報告的「下週前哨」欄位，基準日為 8 月 8 日收盤，實際以最新報價與券商最終公告為準；本期行事曆未提供其他零售商的一致預期，故不列入，不作推估。
| 項目 | 時間 | 預期 | 影響 |
|---|---|---|---|
| 紐約州製造業指數（8月） | 8:30 | 10.0 | 中 |
| NAHB 房產市場指數（8月） | 10:00 | 33.0 | 中低 |
| 13 週國庫券標售 | 11:30 | 920億美元 | 低 |
| 26 週國庫券標售 | 11:30 | 790億美元 | 低 |
紐約州製造業是本月第一份地區聯儲調查，預期 10.0 屬溫和擴張；它與週四的費城聯儲、週五的 PMI 構成同一條增長線索，不及預期會直接拖累工業與週期板塊，並提前替後兩者定調。NAHB 房產市場指數預期 33.0，仍深陷榮枯線（50）之下，反映建商在房貸利率高檔下的悲觀；房市持續偏冷對建商股是逆風，但對通膨路徑反而是好消息。兩場國庫券標售屬例行發行，本身不具方向性，投標倍數可作為短端需求的溫度計。
本日無標普 500／納斯達克 100 重權值股財報。焦點在隔日盤前的 HD——今日房市指標（NAHB）正是它的前導線索，指數若明顯低於 33.0，會壓抑家居修繕鏈（HD、LOW）的財報前情緒。
| 指標 | 時間 | 預期 | 影響 |
|---|---|---|---|
| 進口物價指數（月） | 8:30 | 0.1% | 中 |
| 出口物價指數（月） | 8:30 | 0.0% | 中低 |
| 新屋開工（年化） | 8:30 | 135.0萬 | 中 |
| 營建許可 初值（年化） | 8:30 | 137.0萬 | 中 |
| 工業產出（月） | 9:15 | 0.3% | 中 |
| 產能利用率 | 9:15 | 76.3% | 中低 |
| 成屋簽約銷售（月） | 10:00 | 0.35% | 中低 |
| 國際資本淨流入（6月） | 16:00 | — | 中低 |
在沒有 CPI 的一週裡，進出口物價是唯一的通膨信號：進口物價預期月增 0.1%、出口物價持平，若進口端明顯高於預期，會被讀成關稅轉嫁尚未結束，直接削弱「通膨可持續回落」的論述。房市是今日的主戲——新屋開工預期 135.0 萬屬明顯下修，營建許可 137.0 萬同步偏弱，兩者疊加對建商與建材鏈是利空；但供給端降溫也意味房價與房租的上行壓力進一步緩解。工業產出預期月增 0.3%、產能利用率 76.3%，是週期股與半導體終端需求的參考讀數。收盤後的國際資本淨流入（6 月）可觀察海外對美債的承接意願，是隔日 20 年期標售的側面線索。
| 代碼 | 公司 | 時段 | 預估 EPS | 預估營收 | 隱含波幅 | 參考價 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| HD | 家得寶 | 盤前 | $4.67 | 473.3億美元 | ±5.6% | $355.62 |
HD 是本週第一個企業級的消費讀數。三個觀察點：(1) 同店銷售能否轉正，這直接檢驗高房貸利率下的家庭大額支出意願；(2) 專業客（Pro）與 DIY 兩條線的分化，Pro 端疲弱代表房屋改建活動實質降溫；(3) 全年財測是否再度下修。管理層先前已明確表示不預期基本需求出現明顯改善，門檻偏低，因此重點在指引語氣而非當季數字。與今日同時公布的新屋開工／營建許可互為印證：若房市數據與 HD 指引同步轉弱，訊號的可信度會大幅提高。
| 事件 | 時間 | 規模／前值 | 影響 |
|---|---|---|---|
| ⭐️ VIX 期權月度結算（SOQ） | 盤前 | — | 高 |
| MBA 抵押貸款申請 | 7:00 | — | 低 |
| ADP 每週就業變動 | 8:15 | — | 中 |
| 紐約聯儲服務業商業活動 | 8:30 | — | 低 |
| 🏛️ 20 年期公債標售 | 13:00 | 160億美元（前次 5.163%） | 中高 |
| 🔴 FOMC 會議紀要 | 14:00 | 7/28–29 會議 | 極高 |
VIX 月度結算（盤前 SOQ）是本日第一個風險點。結算價由開盤的特殊報價程序決定，過程中 VIX 本身容易出現與現貨波動脫節的異常跳動，同時大量到期部位被強制了結、避險需求瞬間消失，早盤十五分鐘的指數走勢容易失真——這段時間的價格不宜當作方向訊號。13:00 的 160 億美元 20 年期標售是長端供給的壓力測試：20 年期本就是流動性最差、承銷商最不願意承接的一段，前次得標利率已高達 5.163%，若投標倍數偏低或出現明顯尾差，殖利率曲線會立即變陡，而 14:00 的紀要將在一個已經緊張的長端環境下發布。14:00 的 FOMC 紀要對應 7/28–29 那次會議，市場會逐字檢視三件事：委員對通膨黏性的分歧程度、對勞動市場降溫的定性，以及是否有人主張更早行動。紀要是「回顧性」文件，其威力來自它能否確認或推翻市場當前的降息路徑定價。
本日無標普 500／納斯達克 100 重權值股財報——這正是本日風險特別純粹的原因：沒有任何個股事件能分散市場對紀要與結算的注意力，宏觀衝擊會完整傳導到指數層面。
| 指標 | 時間 | 預期 | 前值 | 影響 |
|---|---|---|---|---|
| ⭐️ 初次申領失業金 | 8:30 | 21.0萬 | — | 高 |
| 續領失業金 | 8:30 | — | — | 中 |
| 費城聯儲商業景氣指數（8月） | 8:30 | 25.0 | 41.4 | 中高 |
| 諮商會領先指標（月） | 10:00 | 0.1% | — | 中低 |
在沒有非農的一週裡，初請失業金是唯一的勞動市場風向標，預期 21.0 萬。以歷史標準仍屬偏低，代表企業裁員意願有限；但這個系列的價值在於邊際變化——若連續兩週明顯上行至 23 萬以上，市場會立刻把「勞動市場緩慢降溫」的敘事升級為「裂縫出現」。費城聯儲是今日最大的預期落差來源：預期由 41.4 大幅回落至 25.0，這個降幅本身已相當劇烈；問題在於 41.4 是一個異常高的讀數，均值回歸幾乎是必然，因此市場真正在意的是「回落到什麼程度」。若實際值跌破 20 甚至轉負，配合週一偏弱的紐約州製造業，製造業景氣轉折的敘事會在週五 PMI 之前就先成立。諮商會領先指標預期 +0.1%，是滯後性較高的綜合指標，通常不改變定調。
| 代碼 | 公司 | 時段 | 預估 EPS | 預估營收 | 隱含波幅 | 參考價 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| WMT | 沃爾瑪 | 盤前 | $0.743 | 1,868.0億美元 | ±5.8% | $111.85 |
WMT 是本週最重要的消費端讀數，也是唯一能與宏觀數據直接對照的企業樣本。三個觀察點：(1) 美國同店銷售——先前遭調降評等的理由正是藥局業務逆風可能讓同店銷售較預期低約 80 個基點（+3.0% 對比 +3.8%），這個數字是本次財報的成敗線；(2) 客單價與客流量的拆分，若成長主要來自漲價而非來客，代表實質消費力在流失；(3) 電商與廣告等高毛利業務的貢獻，這是市場給予其高於傳統零售估值的核心理由，而評等調降時已點名估值偏高。WMT 覆蓋全所得層級的客群，其管理層對消費者行為的定性描述，往往比任何單一宏觀數據更早反映家庭端的壓力。
| 項目 | 時間 | 預期／規模 | 影響 |
|---|---|---|---|
| ⭐️ 製造業 PMI 初值（8月） | 9:45 | 53.7 | 高 |
| ⭐️ 服務業 PMI 初值（8月） | 9:45 | 53.9 | 高 |
| 30 年期 TIPS 標售 | 13:00 | 80億美元 | 中 |
PMI 初值是本週最重要的增長指標，也是本週唯一一份能同時涵蓋製造與服務、且時效性最強（八月當月）的調查。製造業預期 53.7、服務業 53.9，兩者都仍在擴張區間，但相對前期暗示動能溫和減退。三個細節比標題數字更值得看：(1) 新訂單分項——它是未來三到六個月產出的領先指標；(2) 投入價格與產出價格分項——在沒有 CPI 的一週，這是唯一的前瞻通膨線索，也是紀要之後市場重新校準降息路徑的依據；(3) 服務業就業分項，可與週四初請交叉驗證。服務業 PMI 對納斯達克尤其敏感，因為它同時捕捉科技服務需求與投入成本兩條線。下午 80 億美元 30 年期 TIPS 標售規模不大，但其盈虧平衡通膨率（breakeven）是市場長期通膨預期的直接讀數，可與 PMI 價格分項互相印證。
本日無標普 500／納斯達克 100 重權值股財報。但今日是八月月度選擇權到期日（第三個週五），與週三的 VIX 結算一頭一尾框住本週：大量月度部位在此了結，做市商的伽瑪曝險解除後，價格對訂單流的敏感度上升，尾盤的方向容易被放大，且不必然反映基本面。
本期為「宏觀主導 ＋ 波動率切換」格局：在缺乏超級財報週護航的情況下，美股對流動性與利率預期的敏感度將大幅提升。以下依本期行事曆的事件結構，整理各條主線的傳導路徑與需要盯住的觸發點。本期資料未附市場回顧與資金流數據，故本欄位以事件驅動的前瞻主線呈現，不引用未經證實的漲跌幅。
會議紀要是回顧性文件，市場早已知道 7/28–29 那次會議的決議。它之所以仍能移動價格，是因為紀要揭示的是委員之間的分布：有多少人認為通膨風險仍偏上行、有多少人已把勞動市場降溫視為主要威脅、是否有人主張更早行動。
對交易而言，關鍵不是紀要偏鷹或偏鴿，而是它與市場當前定價的落差。本週沒有官員排定公開發言可以在紀要引發誤讀後出面修正，市場只能自行消化到週末——這讓紀要當日的過度反應更容易延續到隔日，而非當天就被糾正。
VIX 期權月度結算的特殊報價程序（SOQ）在週三盤前進行，過程中波動率指數容易與現貨波動脫節；大量到期部位被強制了結後，避險需求瞬間消失，早盤前十五分鐘的指數走勢常常失真。
週五則是八月月度選擇權到期日。做市商的伽瑪曝險在到期後解除，價格對訂單流的敏感度上升，尾盤方向容易被放大。兩天的共同特徵是：價格的資訊含量低於平常，把這兩天的走勢當作方向訊號是本週最容易犯的錯誤。
20 年期本就是美債曲線上最尷尬的一段：流動性低於 10 年與 30 年，承銷商承接意願最弱，因此對需求變化的反應最敏感。前次得標利率高達 5.163%，本身已反映了不小的期限溢價。
標售時間（13:00）落在 FOMC 紀要（14:00）之前一小時——投資人必須在資訊未明的情況下對長端出價，這會壓抑投標積極度。若出現明顯尾差，殖利率曲線變陡的效果會直接施壓利率敏感的成長型板塊、公用事業與 REITs，並讓一小時後的紀要在一個已經緊張的環境下發布。
週一紐約州製造業（預期 10.0）、週四費城聯儲（預期由 41.4 降至 25.0）、週五 S&P Global PMI 初值（製造 53.7／服務 53.9）是同一條增長線索的三個取樣點。地區聯儲調查波動大、樣本小，單獨一份不及預期並不足以定調。
真正的訊號是三者同向：若週一已偏弱、週四費城聯儲跌破 20、週五 PMI 任一項失守 50，「動能溫和減退」就會被重新定義為「轉折」。反之若費城聯儲的回落只是從異常高位均值回歸、PMI 守住 53，本週的宏觀敘事仍是溫和降溫而非斷層。
週一 NAHB 預期 33.0，仍深陷榮枯線（50）之下；週二新屋開工預期 135.0 萬屬明顯下修、營建許可 137.0 萬同步偏弱；週二成屋簽約銷售預期僅 +0.35%。這組數據對建商、建材與家居修繕鏈是明確逆風，也構成 HD 財報指引偏保守的背景。
但同一組數據對久期資產是利多：房市是利率傳導最直接的管道，需求降溫與待售庫存正常化會壓抑房價與房租的上行動能，而住房項目正是核心通膨中黏性最高的一塊。建商的痛苦，是通膨回落故事的必要條件。
七巨頭與核心半導體廠本輪皆已公布完畢，本週沒有任何權值科技股的業績能提供支撐或轉移焦點。這意味高 Beta 成長股的定價完全由折現率決定：長端殖利率往上，估值就往下，中間沒有「但財報很強」這個緩衝墊。
操作上的含意是不對稱：利率若走低，缺少財報催化也難有強勁上攻；利率若走高，跌勢卻沒有個股利多可以擋。建議在週三之前先把高 Beta 曝險調整到目標水位，而不是等紀要出來後再反應——屆時流動性與波動率成本都會惡化。
① 週三的三件事（VIX 結算／20 年標售／FOMC 紀要）壓在同一天，任何一項出意外都難以在當日事後調整部位，成本會在盤中急速惡化。② 標售在紀要之前一小時，投資人必須在資訊未明下對長端出價，這本身就會壓抑投標倍數。③ 本週沒有官員排定公開發言，紀要若被誤讀，沒有人能出面修正，過度反應可能延續到隔日而非當天糾正。④ 費城聯儲的預期降幅（41.4 → 25.0）極大，但前值本身是異常高位，容易出現「數字大跌卻不算利空」或「跌幅不如預期卻被當成利多」的解讀偏差。⑤ 週五是月度選擇權到期，伽瑪解除後的尾盤走勢資訊含量偏低，不應被當作下週方向的起點。
涵蓋週次 8/10–8/14 ｜ 所有時間為紐約當地時間
本週的特殊之處在於「空」：沒有利率決議、沒有會議紀要、也沒有任何官員排定公開發言。上週七月非農意外減少 2.3 萬、前兩個月合計下修 10.3 萬，把九月升息的押注從「基準情境」打回「仍在桌上」；但同一份報告裡失業率反而降至 4.1%、時薪僅增 0.1%——鷹鴿雙方各自取得彈藥。爭論沒有解決，本週通膨數據的份量因此被放大。
週三 CPI 是全週唯一決勝點：預期核心月增 0.13%、年增降至 2.4%，為 2021 年 3 月以來最低。但核心 PCE 仍高於 3%，兩個核心指標的巨大背離是本期最大的認知風險。580 億三年期（週二）、420 億十年期（週三）、250 億三十年期（週四）三場標售緊貼 CPI 與 PPI，讓通膨風險與久期需求正面對撞。週五零售銷售預估月減 0.5%，與市場共識 +0.1% 方向相反。
| 日 | 指標 | 時期 | 預估 | 共識 | 前值 |
|---|---|---|---|---|---|
| 週三 | 核心 CPI（月） | 7月 | 0.1% | 0.2% | 0.0% |
| 週三 | 核心 CPI（年） | 7月 | 2.4% | 2.5% | 2.6% |
| 週四 | 核心 PPI（月） | 7月 | 0.3% | 0.3% | 0.2% |
| 週四 | 初次申領失業金 | 8/8當週 | 19.7萬 | 20.1萬 | 19.9萬 |
| 週五 | 零售銷售（月） | 7月 | -0.5% | 0.1% | 0.2% |
| 週五 | 密大消費者信心 | 8月（初） | 55.5 | 54.5 | 55.2 |
| 日 | 代碼 | 公司 | 時段 | 預估 EPS | 隱含波幅 | 現價 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 週三 | CSCO | 思科 | 盤後 | $0.855 | ±8.1% | $121.43 |
| 週四 | AMAT | 應用材料 | 盤後 | $3.73 | ±9.8% | $539.14 |
本週無 MAG-7 與大型半導體原廠財報。AMAT 過去八次財報中有六次實際波幅超過隱含波幅。
核心 CPI 料降至 2.4%，為 2021 年 3 月以來最慢；下午 420 億十年期標售緊接其後，需求將直接反映市場對數據的消化結果。
PPI 中流入 PCE 的分項是核心 CPI 與核心 PCE 背離之謎的檢驗處；250 億三十年期標售前次投標倍數僅 2.44 倍已偏軟。
零售銷售預估 −0.5%、共識 +0.1%，方向相反，是全週最大的預期落差；密大長期通膨預期 3.3% 仍遠高於目標。
日圓錄得約 94 億美元的紀錄級買入，美元多頭單週暴減近 130 億。股指端是減碼的：賣出 SPX／NDX／羅素，僅道瓊加碼至兩年多來最大。
總持倉自 7 月 20 日低點增加 24 噸，是 4 月初以來最快買速；短線已逼近部分交易員視為超買的水準。
以預估獲利衡量，美股在主要成熟市場中最便宜，最便宜的板塊是資訊科技。第二季營收成長同步跳升近 5 個百分點，獲利並非全靠帳面未實現利益灌水。
超大規模業者持續大量發債，指數級投資等級利差仍處歷史極緊。個券已分化（ORCL 2037 年債），但總供給還不足以撼動指數——目前仍是個體問題。
涵蓋週次 8/3–8/7 ｜ 所有時間為紐約當地時間
七月 FOMC 維持利率不變，但長端殖利率急升，等同市場對主席記者會投下不信任票：投資者沒有聽到一套足以壓低通膨的清晰框架，因此要求更高補償才願意持有長期國債。政策利率雖穩，房貸利率卻隨之走高，家庭與企業金融環境持續收緊。
勞動市場表面仍由低失業率支撐，內部穩定性卻在下降。世界盃臨時招聘料於七月回吐，休閒旅宿與營建就業轉弱。週五非農是全週決勝點：預期新增 6.5 萬、失業率升至 4.3%。製造業與服務業則仍可能保持擴張。
| 日 | 指標 | 時期 | 預估 | 共識 | 前值 |
|---|---|---|---|---|---|
| 週一 | ISM 製造業 | 7月 | 54.2 | 53.9 | 53.3 |
| 週二 | JOLTS 職位空缺 | 6月 | 750萬 | 740萬 | 759.4萬 |
| 週三 | ISM 服務業 | 7月 | 54.7 | 54.5 | 54.0 |
| 週四 | 單位勞動成本（年化） | 2Q（初） | 2.0% | 2.1% | 1.8% |
| 週五 | 非農就業 | 7月 | 6.5萬 | 8.3萬 | 5.7萬 |
| 週五 | 失業率 | 7月 | 4.3% | 4.2% | 4.2% |
服務業料由 54.0 升至 54.7、為二月以來最高；世界盃與建國 250 週年活動提供一次性提振，投入價格壓力仍高。
預期七月非農增 6.5 萬、三個月平均由 11.1 萬降至 8.4 萬，失業率升至 4.3%。
三十年期一度升至 5.28%、接近二十年高位，十年期逼近 4.80%。市場因擔憂而收緊、決策者再把市場收緊當作不行動依據，可信度折價持續推高期限溢價。
MSFT／AMZN 展示雲端收入加速，META 自由現金流下滑暴露開放式投資成本，AAPL 則顯示「晶片通膨」正外溢至未直接變現算力的企業。
美元多頭創紀錄、AI 資本開支交易高度集中、長端殖利率接近關鍵高位；任何意外都可能被去槓桿放大。
涵蓋週次 7/27–7/31 ｜ 所有時間為紐約當地時間
本週的絕對主角是 7/29 FOMC 決議。官員同時面對高於目標的通膨、伊朗戰爭升級造成的新一輪油價衝擊，以及極度疲軟的六月 CPI。我們的基準判斷是「鷹派按兵不動」：沃什強調通膨仍過高、保留九月升息選項，但疲弱 CPI 足以阻止七月動手。
週四 GDP 與個人收支提供政策辯論的下一組證據：第二季實質 GDP 估計年化成長 2.0%，消費與 AI 設備投資保持韌性，貿易逆差則構成拖累；六月核心 PCE 料月增 0.2%、年增放緩至 3.7%。同週另有 175 家標普成分股、四檔 MAG-7 與記憶體巨頭公布業績。
| 日 | 指標 | 時期 | 預估 | 共識 | 前值 |
|---|---|---|---|---|---|
| 週一 | 耐久財訂單（月） | 6月（初） | 4.5% | 1.5% | -4.5% |
| 週二 | 消費者信心（諮商會） | 7月 | 90.0 | 92.3 | 91.2 |
| 週三 | FOMC 利率區間 | 7/28–29 | 3.50%–3.75% | 3.50%–3.75% | 3.50%–3.75% |
| 週四 | GDP（年化，環比） | 2Q（初） | 2.0% | 2.3% | 2.1% |
| 週四 | 核心 PCE 物價（月） | 6月 | 0.2% | 0.1% | 0.3% |
| 週五 | 就業成本指數 ECI | 2Q | 0.8% | 0.8% | 0.9% |
基準情境是維持 3.50%–3.75% 利率區間不變、聲明保留鷹派姿態。盤後 MSFT 與 META 的資本開支指引，獨立左右半導體與 AI 鏈情緒。
GDP 穩健且核心 PCE 放緩，是多頭最理想的組合；若通膨意外偏熱，則會成為對前一日 Fed 決議的鷹派追認。AAPL／AMZN 現金流與雲端資本開支則牽動次日科技股情緒。
布蘭特原油破百推動短端殖利率與升息定價上行，1,830 億美元 2Y／5Y／7Y 國債標售成為需求與殖利率能否封頂的先行測試。
半導體成為美股主要拖累，市場聚焦 SK 海力士、三星、Kioxia 與 MAG-7 資本開支；NAND 指引及好財報能否在 T+2 獲得資金捍衛，是 AI 鏈的核心觀察。
價值與股利策略保持領先，等權標普與市場廣度展現韌性；但油價與實質殖利率上行，仍使高估值成長股承壓。
涵蓋週次 7/20–7/24 ｜ 所有時間為紐約當地時間
六月通膨數據偏軟、沃什在國會證詞重申通膨是首要關切之後，下週經濟日曆進入夏季罕見的真空期。市場繼續消化兩難：聯準會滿腦子頑固通膨，但數據本身並不支持現在升息。我們維持聯準會今年剩餘時間按兵不動的判斷。房市仍是經濟最疲弱一環——新屋銷售（週五）料在5月大跌後回升3.5%，但60萬套年化仍是四年來最弱六月之一。
| 日 | 指標 | 時期 | 預估 | 前值 |
|---|---|---|---|---|
| 週一 | 加拿大 CPI（月） | 6月 | -0.1% | 1.0% |
| 週四 | 初次申領失業金 | 7/18當週 | 20.8萬 | 20.8萬 |
| 週四 | 堪薩斯城聯儲製造業 | 7月 | 13 | 11 |
| 週五 | 新屋銷售（年化） | 6月 | 60.0萬 | 58.0萬 |
初請料維持前週水準（20.8萬），顯示AI雖改變勞動市場、裁員仍有限；堪薩斯城聯儲製造業料小幅升至13，受伊朗戰事與中西部極端天氣壓制。210億美元10年期TIPS標售是觀察市場通膨預期的窗口。
新屋銷售料月增3.5%、年化60萬套，仍是四年來最弱六月之一；庫存高企、購屋條件惡化，房價料續承壓。
宏觀與利率：CPI後美債前端領漲大體守住，10年期一度下破4.52%樞紐；沃什證詞重申通膨優先，官員分歧擴大（達拉斯／克里夫蘭主張升息 vs 紐約聯儲耐心）。美元1個月隱含波動率降至去年12月來最低，套息盛行。
半導體／輪動：費半一度錄2008年10月來最差月度，動能擁擠平倉、週五超賣＋負gamma軋空反彈，MU 領漲、NVDA 例外（正gamma）。等權標普週四跑贏市值加權1.5pp（2024年7月來最強），廣度約70%、內部結構健康。
油與AI定價戰：布蘭特反彈逾20%，成品油稀缺重現，汽油4美元是通膨警戒線；前沿模型價格戰白熱化（DeepSeek＋Moonshot 低成本逼近），變現壓力上移至超大規模商，GOOGL 財報打頭陣。
涵蓋週次 7/13–7/17 ｜ 所有時間為紐約當地時間
短暫的夏季低迷之後，投資者在週二數小時內連續迎來三件大事：6月CPI、沃什首度向國會提交的半年期證詞，以及一系列大型銀行財報。市場僅隱含約24%的7月升息機率——要大幅提高，需同時出現「強勁CPI＋沃什明顯鷹派」，我們認為兩者皆不太可能，重申聯準會今年剩餘時間維持利率不變。
6月CPI料整體下降0.1%（汽油下跌9.2%為主因）、年減至3.9%，5月因此成為今年通膨峰值；核心溫和上漲0.22%、年增2.8%。零售銷售（週四）看世界盃與汽車能否延續消費動能；PPI與褐皮書（週三）補充管道通膨與商業狀況；週五進口價格、新屋開工、工業生產與密大信心共同指向「健康成長、通膨壓力緩解」。
| 日 | 指標 | 時期 | 預估 | 前值 |
|---|---|---|---|---|
| 週二 | 消費者物價指數（月） | 6月 | -0.1% | 0.5% |
| 週二 | 核心 CPI（月） | 6月 | 0.2% | 0.2% |
| 週三 | 生產者物價指數（月） | 6月 | 0.0% | 1.1% |
| 週三 | 聯準會褐皮書 | 7月 | — | — |
| 週四 | 零售銷售（月） | 6月 | 0.2% | 0.9% |
| 週四 | 初次申領失業金 | 7/11當週 | 21.8萬 | 21.5萬 |
| 週五 | 新屋開工（年化） | 6月 | 1295k | 1177k |
| 週五 | 工業生產（月） | 6月 | 0.3% | 0.1% |
| 週五 | 密大消費者信心（初值） | 7月 | 50.5 | 49.5 |
整體CPI料月減0.1%、年增3.9%；核心月增0.2%、年增2.8%。沃什赴眾議院作半年期證詞（週三赴參議院），料迴避前瞻指引。NFIB小企業樂觀指數（6:00）料略改善至96.0。
PPI料持平（能源抵銷核心漲幅）；褐皮書料維持「輕微至中等擴張」、AI資料中心建設需求續強。零售成長料放緩至0.2%但世界盃與汽車（年化1,652萬輛）托底；初請21.8萬仍低。週五進口價格-0.5%（油價回落）、新屋開工反彈至1295k、工業生產+0.3%、密大信心50.5。
資金與情緒：去槓桿一週後資金回補——全球股票基金錄今年第四大流入（+564億美元）、科技+188億；「恐懼與貪婪」回中性，但牛熊指標達極度貪婪，Put/Call一度0.86為四個月最恐慌，反成反彈燃料。
領漲與走弱：META +5.9%（前沿模型兩強競賽最有力挑戰者）、NVDA +4%（B200算力報價回升約20%）；記憶體走穩（SNDK +3.1%、STX +2.3%、WDC目標價上調）。軟體與IT服務拖後腿：CRWD -5.7%、ORCL -2.1%（評級降至BBB-）。
風險清單：美伊停火生變（霍爾木茲商船遇襲、石油出口豁免撤銷）；Q2財報門檻偏高（三星利潤暴增19倍仍跌近7%）；資料中心舉債擴張的信用隱憂；關稅轉嫁仍在管道中。
涵蓋週次 7/6–7/10 ｜ 所有時間為紐約當地時間
6月非農就業數據的疲弱表現，加上聯準會主席沃什在歐洲央行辛特拉年度論壇上的談話，讓市場愈發相信聯準會在今年剩餘時間將維持利率不變。沃什強調促進就業是聯準會雙重使命之一，並預期人工智慧可能帶來生產力提升，顯示決策者面對通膨升溫不會急於行動。
其餘數據應會顯示經濟持續溫和擴張：6月ISM服務業PMI（週一）擴張速度較5月放緩；貿易逆差（週二）可能顯著擴大；二手房銷量（週四）有所成長但增速趨緩；初請失業金（週四）料仍處歷史低位。
| 日 | 指標 | 時期 | 預估 | 前值 |
|---|---|---|---|---|
| 週一 | ISM服務業PMI | 6月 | 54.0 | 54.5 |
| 週二 | 貿易逆差 | 5月 | 777億美元 | 559億美元 |
| 週三 | FOMC會議紀要 | 6/16–17 | — | — |
| 週四 | 初請失業金 | 7/4當週 | 21.3萬 | 21.5萬 |
| 週四 | 二手房銷量 | 6月 | 422萬 | 417萬 |
6/16–17是沃什上任後首次會議，紀要料顯示內部升息傾向增強、強化6月SEP鷹派信號：在通膨連續五年高於目標下，重心全放在通膨風險與價格穩定。
7/4假期使工時減少，初請料與前週接近、仍處歷史低位；二手房銷售延續溫和成長但增速低於5月。
涵蓋週次 6/29–7/3 ｜ 所有時間為紐約當地時間（7/4 獨立日逢週六，市場提前於 7/3 休市）
本週主軸是週四提前公佈的 6 月非農。我們的就業預估再度高於市場共識（20 萬 vs 共識約 11.3 萬）：政府部門料貢獻約 8 萬，醫療與教育續為最大來源，休閒旅宿則因世界盃相關招聘獲得超季節性提振。一份強勁、尤其時薪同步走高的就業報告，將推升市場對年內升息的押注。
| 日 | 指標 | 時期 | 預估 | 前值 |
|---|---|---|---|---|
| 週二 | JOLTS 職位空缺 | 5月 | 7330k | 7618k |
| 週三 | ISM 製造業 | 6月 | 53.5 | 54.0 |
| 週四 | 非農就業 | 6月 | 200k | 172k |
| 週四 | 失業率 | 6月 | 4.3% | 4.3% |
| 週五 | 美股／債市休市（獨立日提前） | — | — | — |
預期非農新增 20 萬（連續第三個極強讀數），失業率約 4.3%；初請料小幅上升至 21.7 萬但仍處歷史低位。
涵蓋週次 6/22–6/26 ｜ 所有時間為紐約當地時間
6 月 FOMC 讓市場感受到鷹派衝擊——約半數成員傾向收緊。主席沃許雖未提交個人點陣圖，但記者會語氣明顯偏鷹。週四公佈的強勁 PCE 通膨數據，可能進一步強化這道鷹派訊號。
| 日 | 指標 | 時期 | 預估 | 前值 |
|---|---|---|---|---|
| 週四 | 個人支出 | 5月 | 0.6% | 0.5% |
| 週四 | 核心 PCE 物價 | 5月 | 0.4% | 0.2% |
| 週四 | 耐久財訂單 | 5月（初） | -2.0% | 8.0% |
| 週五 | 密大消費者信心（終值） | 6月 | 49.5 | 48.9 |
預期核心 PCE 月增約 0.35%、核心通膨自 3.3% 升至 3.4%；收入受強就業帶動成長 0.4%、支撐支出季增 0.6%。耐久財剔除運輸的核心仍成長 0.5%——AI／資料中心支出依然強勁。
本週數據日程偏淡，市場將反思聯準會近期加息是一次性調整，還是新一輪收緊週期的起點。此前債券殖利率上升的影響，可能已先反映在房屋、製造業和消費信心；但加息本身仍太新，未必已出現在硬數據中。
本週美國國債供給集中：週二 2 年期 690 億美元、週三 5 年期 700 億美元、週四 7 年期 440 億美元，合計 1830 億美元。拍賣尾差、投標倍數和間接投標需求，將直接檢驗市場對前端與中段利率的承接能力。
區域製造業調查預期仍在正值但動能放慢；初請料回落至 187k，顯示裁員仍低；新屋銷售則受高按揭利率壓制。週五耐用品除運輸項目料保持強勁，但投入成本和交付時間上升會令 AI 投資環境更具挑戰。
| 日／時間 | 指標／事件 | 估值／共識／前值 | 市場影響 |
|---|---|---|---|
| 週一 | 13週／26週國庫券 | 920億／790億美元 | 短端流動性 |
| 週二 10:00 | Richmond Fed 製造業 | 1／0／4 | 中：製造業放慢 |
| 週二 11:30 | 2年期 FRN 重開 | 280億美元 | 低至中 |
| 週二 13:00 | 2年期國債 | 690億美元；前次4.204% | 中至高：前端需求 |
| 週三 09:45 | 美國 Flash PMI | 製造53.5／服務55.8 | 高：增長讀數 |
| 週三 13:00 | 5年期國債 | 700億美元；前次4.393% | 高：中段久期 |
| 週四 08:30 | 初請／續請 | 187k／1750k | 高：勞動市場 |
| 週四 10:00 | 新屋銷售 | 620k；前值607k | 中：住房需求 |
| 週四 13:00 | 7年期國債 | 440億美元；前次4.512% | 高：完成供給週期 |
| 週五 08:30 | 耐用品／核心資本品 | -0.3%／+0.7% | 高：企業投資 |
| 週五 10:00 | 密大信心／長期通膨預期 | 47.5／前值47.8；長期3.4% | 中至高 |
所有時間為紐約當地時間；日期按實際週一至週五校正。附件列出的後續事件表把日期整體順延一天，本頁按星期與工作日採用 9/21–9/25。
美國主要數據清淡，聯合國大會開幕與 13 週／26 週國庫券拍賣是主要觀察。地緣政治消息可能影響油價、國防股與美債。
Richmond Fed 製造業估值 1.0、共識 0、前值 4；同日有 280 億美元 2 年期 FRN 重開及 690 億美元 2 年期國債。UNGA 和 Trump–Xi 相關地緣與科技限制消息仍可能影響市場。
美國製造 PMI 估值 53.5、前值 53.9；服務 PMI 估值 55.8、前值 56.5；5 年期國債拍賣規模 700 億美元。多位 Fed 官員發言，政策訊號密度最高。
初請估值 187k、前值 196k；新屋銷售估值 620k、前值 607k；Kansas City Fed 製造業估值 8.5、前值 10；7 年期國債拍賣 440 億美元。多位 Fed 官員連續發言。
耐用品訂單估值 -0.3%、前值 +1.1%；剔除運輸核心資本品估值 +0.7%、前值 0.0%；密大信心估值 47.5、前值 47.8，長期通膨預期前值 3.4%。
| 情境 | 觸發條件 | 政策／利率解讀 | 市場含義 |
|---|---|---|---|
| A · 軟著陸延續 | PMI守擴張、初請低、核心資本品強 | 加息效果尚未造成廣泛衰退 | 品質成長與工業相對穩 |
| B · 收緊週期 | 官員偏鷹、拍賣尾差、服務PMI仍熱 | 10年期再向5%靠近 | NDX、高Beta與長久期承壓 |
| C · 成長警報 | PMI、初請、房屋與信心同步惡化 | 市場提高衰退權重 | 長債、防禦與品質因子受惠 |
| D · 滯脹分歧 | 企業投資強，但油價／成本與消費信心惡化 | 政策路徑最難判斷 | 股債同步波動，商品相對佔優 |
附件未提供情境機率，因此不自行填入百分比。
市場呈現高信念的槓鈴輪動：AI／半導體與能源相對強，利率敏感防禦、消費、材料與金融出現結構性流出。
SOXX ZS +1.08／+1.48／+1.65；XLK +1.55／+1.35／+1.66。兩者在三個時間框架均為正，是本週最清晰的動能領導者。
XLE 即日 +1.59、20D +0.19；XOP 即日 +1.65。能源是非科技板塊中唯一出現正 20D Z-score 的主要方向。
XLV +1.67／+0.62／-0.60；IBB +1.86／+0.21／-0.92，屬正在形成的防禦輪動，而非完整長期趨勢。
XLU 即日 -2.43、5D -1.18、20D -1.95，顯示市場並未交易即將快速降息，利率代理板塊被去風險。
XLRE -0.17／-1.54／-1.58；VNQ -0.16／-1.47／-1.59，賣壓由 5D 加速並延續至 20D。
XLY 即日 -1.67、20D -1.30；XRT 20D -1.82，與密大信心 47.5 的低位訊號一致。
XLB 5D -1.54／20D -1.63；XME 20D -1.71；IYM 20D -1.53，短中期均未見穩定反轉。
| ETF | 板塊 | 即日 ZS | 5D | 20D |
|---|---|---|---|---|
| SOXX | 半導體 | +1.08 | +1.48 | +1.65 |
| XLK | 資訊科技 | +1.55 | +1.35 | +1.66 |
| TAN | 太陽能 | -1.28 | +0.09 | -1.30 |
| FDN | 互聯網 | +1.31 | -1.07 | -0.49 |
| XLF | 金融 | +0.97 | -0.78 | -1.85 |
| IGV | 軟件 | +0.61 | -1.28 | -0.15 |
| XLI | 工業 | +0.18 | +0.90 | -1.07 |
| ITA | 航空國防 | -0.86 | -0.72 | -1.33 |
| KBE | 銀行 | +0.79 | -0.82 | -1.83 |
| URA | 鈾 | -1.44 | -0.55 | -1.49 |
| XLY | 非必需消費 | -1.67 | -0.24 | -1.30 |
| XLC | 通訊 | -1.07 | -1.38 | -1.32 |
| XME | 金屬採礦 | -0.14 | -0.91 | -1.71 |
| IHI | 醫療器材 | -0.92 | -0.41 | -0.89 |
| JETS | 航空 | +0.17 | +0.87 | -0.53 |
| GDX | 金礦 | +0.71 | +0.80 | -0.86 |
| OIH | 油服 | +0.62 | -0.74 | -1.49 |
| XLB | 材料 | +0.27 | -1.54 | -1.63 |
| IYM | 基礎材料 | +0.68 | -0.86 | -1.53 |
| XLE | 能源 | +1.59 | -0.47 | +0.19 |
| IBB | 生技 | +1.86 | +0.21 | -0.92 |
| XOP | 油氣勘探 | +1.65 | -0.85 | -0.10 |
| LIT | 鋰電池 | -0.11 | +0.57 | -1.26 |
| KIE | 保險 | +0.96 | -1.31 | -1.58 |
| XRT | 零售 | -1.03 | -0.93 | -1.82 |
| IYT | 運輸 | +0.20 | -0.81 | -1.44 |
| XHB | 房屋建築 | -1.93 | -1.15 | -1.37 |
| VNQ | 房地產 | -0.16 | -1.47 | -1.59 |
| XLRE | 房地產 | -0.17 | -1.54 | -1.58 |
| XLV | 醫療 | +1.67 | +0.62 | -0.60 |
| XLU | 公用事業 | -2.43 | -1.18 | -1.95 |
| XLP | 必需消費 | +0.11 | -1.27 | -1.44 |
正值代表相對動能，負值代表相對弱勢；三個時間框架同向時才視為結構性趨勢。